“北溪1号”是俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道，9月3日，俄罗斯宣布“北溪1号”无限期关闭，引发市场对欧洲能源供应端的担忧。

　　“北溪1号”是俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道，9月3日，俄罗斯宣布“北溪1号”无限期关闭，引发市场对欧洲能源供应端的担忧。

　　今年以来，天然气供应短缺进一步推高欧洲能源价格，目前，欧洲的电价相较一年前已经上涨4~5倍。而能源、电力等价格大幅度飙升也引发欧元区高通胀风险，7月份,欧央行正式启动加息，能源价格高涨和货币政策收紧加剧了欧洲经济的衰退。此外，大幅抬升的生产成本引发欧洲冶炼企业减产预期发酵。

　　从盘面上看，市场在交易衰退和供应减产之间来回切换，随着冬季的来临，供应端的不确定性会加大能源价格的波动，从而改变有色金属市场的供需结构。

　　当前，欧元区公布的8月份CPI初值达到9.1%，前值为8.9%，目前，不能确定通胀数据见顶。欧洲地区冬季临近，能源断供可能会导致能源、电力等价格继续上升，通胀数据有再创历史新高的风险。目前，市场预计欧洲央行9月份加息75个基点的可能性达到60%。如果接下来CPI数据再超预期，可能引发欧洲央行采取更强硬的货币政策。

　　据国际货币基金组织（IMF）数据显示，欧盟42%的进口天然气来自俄罗斯，有8个成员国的进口比例超过总进口量的50%。如果俄罗斯停止向欧洲输送天然气，将导致欧洲多个国家的经济严重衰退。此外，据IMF估算，天然气断供将拖累欧盟GDP约2个百分点。

　　目前，欧洲货币紧缩政策不及美联储，欧洲“衰退式加息”难以避免，欧元兑换美元汇率持续走低行业资讯。能源危机推升通胀，从而影响消费并拖累经济。当前，欧洲通胀仍未到达高点，但经济增长预期已大幅度下降，使得欧洲央行和英国央行等加息缩表力度不及美联储。笔者预计，未来，欧洲货币政策会受制于自身经济原因，美德利差在短期内并不具备收窄基础，欧元不会有大幅反弹动力。如果美元继续保持强势，大宗商品价格仍将会受到压制。

　　从欧洲电力结构来看，近年来，化石燃料发电比例不断下降，自2010年的近50%不断下降至40%以下；同时，可再生能源发电比例不断上升，至40%附近。然而低碳能源的革命不仅仅是对于发电及配电设备的改造，更依赖于能源的供应。

　　从锌品种来看，根据欧洲地区每吨锌消耗电量3700千瓦时计算，理论上冶炼锌的电力成本从2021年初的150欧元/吨上升到2022年第一季度的850欧元/吨，整体上单吨电力成本大约上涨了5倍。

　　全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar从9月1日起关闭BUDEL锌冶炼厂。而Nyrstar已在去年10月份将其在欧洲的3家锌冶炼厂(荷兰Budel、比利时的Balen以及法国的Auby)的产量削减了50%。其中，荷兰地区BUDEL冶炼厂的产量占全球供应总量的2.1%左右。除去2021年10月份减产的50%，此次冶炼厂关闭对年内全球精炼锌供应量影响相对有限，接下来需要关注是否有进一步关停项目。

　　从铜品种来看，欧洲地区除俄罗斯外，德国铜产量最高，西班牙、波兰和比利时等国位居其后。2020年，俄罗斯生产102.81万公吨精炼铜，德国精炼铜产量为65.62万公吨。德国、波兰的冶炼铜产量占欧洲冶炼铜总产量的比例约为32.5%。此外，西班牙和比利时精炼铜产量占比分别为11%和9%。

　　从铝品种来看，回顾欧洲电解铝厂历次减产，多是由电力成本高企导致。比如，2008年金融危机爆发后，格下跌，引发欧洲电解铝厂商减产；2012年部分欧洲国家对电价展开反补贴调查，导致电价上升，再次引发欧洲电解铝减产。截至2020年，欧洲电解铝冶炼能耗强度为15499千瓦时/吨，仍位列全球电解铝成本曲线的高位。

　　结合今年欧洲各大铝冶炼厂减产情况的统计，笔者预计，2022年欧洲电价始终维持在90欧元以上的高位，减产可能会继续扩大60万吨，到2022年底，除俄罗斯以外的欧洲产能环比2021年第二季度的高点减少120万吨左右，最终产量环比2021年减少80万吨左右。

　　从总体来看，由于欧洲电力结构依然依赖于传统能源供应，欧洲能源、电力等价格进一步上升的风险并未消除，叠加货币收紧，将进一步加剧欧洲经济的衰退，进而拖累大宗商品的需求，但大幅抬升的成本会引发冶炼端减产，进而限制有色板块的跌幅。