本文是工业机器人专题第四篇。在前三篇中，我们深入了解了机器人行业情况以及两家机器人龙头埃斯顿(002747.SZ)和汇川技术(300124.SZ)，今天我们来聊一聊智能制造的龙头股。工业机器人属于高端装备制造、工业智能化领域，与智能制造关联紧密。

　　随着工业自动化、智能化发展趋势明显，智能制造应用市场巨大。目前我国工业经济规模已位居全球首位，随着产业结构的优化升级与信息技术的深度融合，智能制造需求旺盛，中国将会是最大的智能制造解决方案市场。智能制造解决方案市场呈现巨大潜力，智能制造装备供应商迎来了良好的发展机遇。

　　leyu乐鱼

　　瀚川智能(688022.SH)是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商，聚焦汽车电动化和智能化的主航道。瀚川智能自2007年成立，总部位于苏州，在深圳、赣州和诸暨拥有生产基地，并在欧洲、美洲、东南亚均设置了分支机构leyu乐鱼，业务覆盖全球20多个国家。公司于2019年7月22日登陆科创板，是首批科创板上市公司。目前为国家级专精特新“小巨人”企业（2021年度）。

　　瀚川智能聚焦汽车电动化、智能化发展，为汽车、新能源等领域用户提供自动化装备、核心零部件和工业软件整体解决方案及服务。目前公司主航道业务主要有三大板块：汽车装备、电池设备与充换电设备。

　　业绩方面，从营收来看，2022年上半年营收同比增长40.37%；从归母净利来看，2022年上半年归母净利润同比上升134.81%；研发投入总额为2907.12万元，因规模效应带动，占营业收入比重同比合理下降2.54个百分点。

　　上半年汽车智能装备实现营业收入16889.11万元，占总营业收入的46.51%，毛利率为37.56%；充换电智能装备实现营业收入13363.21万元，占总营业收入的36.8%，毛利率为24.45%；新能源电池智能装备实现营业收入4295.73万元，占总营业收入的11.83%，毛利率为26.72%。

　　不过，公司上半年综合毛利率为31.67%，同比减少3.64个百分点，公司在最新的调研活动上解释称：

　　上半年综合毛利率下降，主要系公司各业务板块的营收占比发生了较大程度变动的原因。但是从分板块业务来看，三大BU毛利率均有不同程度增长，汽车装备业务毛利率增长明显，同比增长2.03%；电池设备业务毛利率稳步提升，同比增长1.51%；充换电设备业务毛利率稳步提升，综合体现公司盈利能力持续提升。

　　华金证券点评：公司综合毛利率下降的主要原因系充换电智能装备业务大幅增长，且充换电业务处于开拓期，毛利率较低。

　　充换电智能装备业务增长了多少呢？笔者查询了2021年中报，发现去年的中报还在强调医疗健康领域，而今年就用大量篇幅强调充换电领域了。并且去年中报并未披露换电业务具体数据。

　　不过据华金、东吴等券商点评瀚川智能今年中报时都表示，“今年上半年公司充换电业务收入大幅增长”，再加上公司在今年中报里用大量篇幅描写换电领域的情况，此外近期又打算定增募资扩大换电项目、与北汽的参股公司在换电领域进行战略合作，这一系列的事情都表明公司在换电领域的决心。所以笔者接下来重点分析公司在换电领域的情况。

　　新能源车的充电续航一直是市场关心的问题。对于换电技术的优势与有效性，市场中一直存在着较大争议。不过这仍然阻挡不了企业与资本的热情。

　　充换电设备业务板块，在“助力客户提升充换电运营效率”为使命、致力成为“充换电设备行业头部企业”的愿景下，公司凭借多年在智能制造领域积累的技术优势，已开发完成底盘、分箱、侧向荣誉资质、顶吊式等不同充换电技术路线，拥有乘用车充换电站、商用车充换电站、核心零部件及终端运营系统四大类别产品。

　　2021年，瀚川智能荣获中国换电行业“最佳换电技术奖”及“2021年年度重卡换电TOP品牌”等荣誉资质，公司作为充换电领域的头部设备企业，具有先发优势。目前与宁德时代(300750.SZ)、协鑫能科及阳光铭岛（吉利汽车全资控股公司）达成深度合作，并且已服务蓝谷智慧能源、特来电领充及顺加能等优质客户，实现换电业务的全面突破。

　　leyu乐鱼

　　在业务方面，特别是无人机智能换电领域，公司达成首个无人机智能换电项目落地。

　　在适配车型方面，公司生产制造的换电站目前已适配的汽车品牌有东风汽车、东风柳州汽车、奇瑞汽车leyu乐鱼、北汽新能源、一汽奔腾、一汽解放、陕西汽车、蔚来汽车等旗下新能源换电车型，以及提供部分其他商用车和乘用车品牌车型换电站的核心部件。

　　据公司9月14日公告，本次定增募集资金总额不超过9.53亿元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投入以下项目：

　　此外，公司还在9月初公布了与蓝谷智慧的战略合作框架协议。根据公告，瀚川智能与蓝谷智慧将在充换电设备的开发、生产制造、交付运维及低碳园区、光伏及储能等业务达成长期、深入的战略合作。

　　资料显示，蓝谷智慧前身为北京匠芯电池科技有限公司，由北京新能源汽车股份有限公司发起，与多家新能源产业链上下游企业共同出资成立。北京新能源汽车股份有限公司持股34%。

　　公司致力于动力电池快速检测评估、电池梯次再利用技术研发、动力蓄电池回收网络建设、换电站关键技术开发及生产、新型商业模式探索，是北汽集团旗下从事动力电池全生命周期增值服务的技术创新型企业。

　　本次瀚川智能与蓝谷智慧在换电领域战略合作，凸显了瀚川智能在换电领域的又一进展。

　　瀚川智能专注于充换电设备产能的提升与交付，2022年总产能将突破1000台：

　　当前换电模式逐步获得认可，尤其在商用车领域的经济性凸显，预计2025年建设换电站数量将超16000座，对应新增设备投资额近400亿元。

　　瀚川已拥有换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品，且在大客户切入上具备先发优势。公司充换电设备2022年上半年以产能的准备与提升为主，2022年下半年专注于产能的交付，预计2022年全年将交付约400-600台换电设备，设备产能预计将在2022年年底达到1000台以上的水平。

　　不过笔者在此提示，从技术路线上讲，换电模式目前存在争议，公司也在最近的调研会上认识到一些制约换电发展的瓶颈。而从目标客户上讲，换电模式主要应用于电动出租车、电动网约车等领域，这些客户多为B端客户，C端消费者渗透率仍然不高。公司充换电业务的主要竞争对手有奥动新能源、玖行能源、博众精工、昆山斯沃普等。

　　从公司今年中报看，充换电智能装备的营收比例已经接近四成，快赶上第一大业务汽车智能装备的营收比例了，已经形成公司收入来源的“第二曲线”。

　　换电业务确实有热度，也是可能的未来方向之一，但也需注意高速增长的风险：在财务的体现上，需注意应收账款与经营活动现金流量净额这两项的风险。

　　截至今年6月，公司应收账款余额为48735.18万元，占期末流动资产比重为29.13%。公司2020-2021年经营活动产生的现金流量净额分别为-11234.07万元和-19750.42万元，今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-11283.06万元。

　　公司表示，随着业务规模的不断扩大和营业收入的快速增长，公司应收账款相应增长。现金流方面，公司应收账款持续增加，且收款的票据结算比例较高，导致公司经营活动产生的现金流量净额较低，且存在为负的风险，后期若主要客户的信用状况恶化未能及时付款或公司未能进行持续有效的外部融资，公司短期内可能会面临较大的资金压力。